重要信息点评
1、11月7日，以美元计价，中国10月出口同比-6.4%，预期-3.1%，前值-6.2%，10月进口同比3.0%，预期-4.3%，前值-6.3%。10月出口低于预期，一方面与节前抢出口导致错位有关，另一方面与外需偏弱有关。结构上，消费电子链景气回升，手机、电脑、集成电路为结构性亮点，汽车、船舶出口维持韧性，而劳动密集型产品增速边际降幅较大。分国家看，对日本、欧盟、东盟等地出口偏弱，对俄罗斯出口延续偏强，对美国出口降幅收窄。
2、11月9日，统计局公布10月CPI同比-0.2%，降幅较上个月扩大0.2个百分点，低于预期的-0.1%，核心CPI同比0.6%，较前值回落0.2个百分点。10月PPI同比-2.6%，预期-2.6%，前值-2.5%。此次CPI低于季节性一方面与食品项回落有关，另一方面，非食品项中，节后飞机票和旅游价格分别下降7.7%和0.3%，出行需求回落，此外房租回落也形成拖累，终端需求整体偏弱。
3、11月10日，鲍威尔在IMF专家小组会议上讲话略偏鹰派。鲍威尔称，将继续谨慎行事以应对被几个月的好数据误导及过度紧缩的风险，没有信心政策收紧得已足够让通胀降至2%，并重申保持谨慎，如果合适美联储将毫不迟疑地进一步加息。鲍威尔讲话后，美联储降息预期降温，美股与美债价格均走低。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
上周央行OMO投放12500亿，同时到期18980亿，共计净回笼6480亿。MLF11月到期量为8500亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
生产数据方面，上周耗煤量季节性下行逐步见底，同时水泥沥青开工率有所回落。生产数据上周表现尚可。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
出行数据方面，地铁客运量维持高位，同时执飞航班数据继续回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
地产数据方面，二手房价格继续回落，同时商品房成交面积大幅回落，上周地产数据表现不佳。
汽车销量方面，9月汽车批发及零售销量同比增速分别为7.20%及6.37%，汽车消费表现较好。
进出口数据方面，上周运价维持低位，不过韩国出口及集装箱吞吐量有所回升。上周进出口数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
价格数据方面，农产品价格上周季节性回落。其中，蔬菜及水果价格开始触底，同时猪肉价格继续回落，粮油价格在国际局势扰动近一年后出现了一定程度的高位震荡。服装方面纤维价格中PTA及聚酯切片价格均有所回落。上周商品价格表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤价、水泥价格及MDI价格有所上升，其余商品则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格均出现回落，其中石油跌幅最大，大豆跌幅最小。ICE布油收于81.7美元，跌3.76%，COMEX黄金收于1942.7美元，跌2.83%。
上周美元指数上行75.61BP，美联储官员发表鹰派言论带动美元上行。在此背景下人民币上周升值150个基点，日元贬值213.9个基点。
市场回顾
一、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
基金申报与发行方面，上周共计申报基金32支，其中普通混合型基金5支，债券类基金（15支）多于股票类基金（12支），FOF基金申报0支。发行一边，上周基金共计发行237.59亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
资金流动方面，上周北向资金净流入-79.52亿，较此前有所减少；同时南向资金净流入184.16亿，较此前有所增加。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
A股表现来看，上周主要板块大体呈上行，其中上证50跌0.94%，跌幅最大；创业板指涨1.88%，涨幅最大。周末美债利率下行叠加中美关系持续缓和背景下A股出现了一定的回升。偏股基金指数涨0.91%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
A股各风格指数中，低PE指数跌0.50%，表现最差；高PE指数涨2.14%，表现最好。市场风格中小盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
行业方面，上周31个申万一级行业中22个上涨，9个下跌。其中，市场风险偏好抬升背景下TMT行业中传媒、计算机及通讯行业分别涨5.28%、4.30%及4.13%，涨幅最高。同时，价格企稳背景下煤炭行业涨2.90%，涨幅居前。另一方面，CPI及PPI低于预期背景下食品饮料、石油石化、钢铁及有色金属行业分别跌1.72%至0.79%不等，跌幅居前。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
港股方面，恒生指数跌2.61%，恒生科技指数跌1.14%。美元指数回升叠加国内出口及通胀数据表现不佳背景下港股出现了一定程度的回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
美股方面，上周有所震荡，其中纳斯达克指数涨2.37%，表现最好；标普小盘指数跌2.95%，表现最差。一方面，美联储官员发表鹰派言论带动美元及美债走强；另一方面，科技股在AI新模型的带动下进一步走强，在此背景下美股有所震荡。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23至24年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
其他海外市场方面，英国市场跌0.77%，表现最差；越南市场涨2.31%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
上周货币市场利率有所下行，DR001一月均值降至1.75。资金面较上上周更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
半年、3个月的国股银票转贴现利率上周分别为1.07、0.60，低位有所回升，23年11月社融中贷款部分可能维持较弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日
债券融资方面，上周政府债净融资额2112.60亿，较此前有所增加；企业债净融资额-325.39亿，较此前有所下降。
从高频数据看，社融中贷款低位，债券部分中政府债相对较好，同时企业债表现一般，11月社融可能结构偏差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日。政府债口径为国债及地方政府债，企业债口径为企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债、非银行ABS。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债短端上行长端下行，其中5YA AA下行6BP，下行幅度最大。利率债短端上行长端下行，10Y国债下行2BP，下行幅度最大。一方面通胀及进出口数据低于预期带动利率下行，同时美债利率走高推动利率上行。后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力，因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差有所收窄，从分位数的角度来看目前低等级信用债获利空间相对更大。
数据来源：Wind，中加基金，截至2023年11月10日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周长端信用债下行幅度更大使得利差收窄，目前大部分1Y券种仍位于偏低区间，而大部分3Y及5Y券种的信用利差分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日。
同业存单方面，上周同业存单发行利率大体上行，其中发行规模最多的6M国有银行上行1BP，1Y城商行上行2BP。
数据来源；Wind，中加基金；截至2023年11月10日；利差为与同期限国开债与对应券种间的利差；分位数为2016年11月至今水平。
中短票据及城投方面，上周利差有所收窄。从利差分位数角度1Y降至5分位左右，3Y及5Y则大体位于30-50分位左右。
数据来源：Wind，中加基金；分位数为2019年至今水平；利差为AAA-二级资本债与AAA-商业银行普通债之间的利差；截至2023年11月10日。
上周二级资本债收益率短端上行长端下行。其中4Y下行3.37BP，幅度最大。历史来看，利差分位数位于0.5左右，同时利率分位数维持0.25分位左右。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年11月10日. 利差为与同期限同等级商业银行普通债利差。
永续债方面，利率短端上行长端下行，其中1YAA-上行幅度最大，达4.15BP；5YA A及AA-下行幅度最大，达12.65BP。
ABS方面，目前短端信用利差分位数明显低于长端，1Y信用利差位于10分位左右，而5Y及10Y券种则位于30分位左右。
综合我国各个债券分项来看，目前大部分信用债的利率及利差分位数均再次进入较低区间，但是由于经济复苏仍然面临较大阻力，债市整体风险不大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日。
美债方面，利率整体上行。其中，2Y上行21BP，上行幅度最大。美联储官员发表鹰派言论，使得降息预期快速降温并带动美债利率上行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度再次增加，目前利差为43BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约16个月，历史经验来看23年至24年前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
资产配置观点
经济底部企稳，政策效果待观察
10月官方制造业PMI49.5%，前值50.2%，预期50.4%， 制造业产需回落，但企业预期小幅改善。分规模看，大企业PMI回落0.9个百分点至50.7%，中企业PMI回落0.9个百分点至48.7%，小型企业PMI回落0.1个百分点至47.9%，大中企业景气度回落幅度大于小企业。从分项指数看，生产项与需求项回落为主要拖累项。10月生产指数50.9%，回落1.8个百分点，生产环比回落。库存方面，10月原材料库存指数回落0.3个百分点至48.2%，产成品库存指数回升1.8个百分点至48.5%，新订单-产成品库存指数回落2.8个百分点。10月企业呈被动补库特征，但政策预期支撑企业预期继续改善，生产经营活动预期指数回升0.1个百分点至55.6%。分行业看，上游行业为主要拖累，农副食品、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业继续保持高增长，而石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业低于临界点，上游企业生产活动放缓，与价格表现一致。需求端， 10月新订单指数回落1个百分点至49.5%，再次回到荣枯线以下。新出口订单指数回落1个百分点至46.8%，进口指数回落0.1个百分点至47.5%。出口订单环比延续承压，但符合季节性。分行业看，偏下游消费品的纺织、农副食品回落幅度较大，而通用设备、汽车、通信电子环比走强。往后看，美国节前补库、低基数等因素对出口存在短期支撑，出口同比增速将有所修复，环比延续偏弱。价格方面， 10月出厂价格指数回落5.8个百分点至47.7%，主要原材料购进价格指数回落6.8个百分点至52.6%，或与10月上旬多数商品价格回落有关，10月下旬原油带动黑色价格反弹。预计10月PPI与CPI增速回落，但高基数效应消退与财政扩张对同比读数有支撑，向上弹性取决于后续新房销售与城中村改造落地效果；10月非制造业商务活动指数回落0.8个百分点至50.6%，其中服务业PMI回落0.8个百分点至50.1%，修复放缓，弱于季节性。行业层面，国庆带动铁路运输、航空运输、住宿、餐饮维持高景气。服务业业务活动预期指数回落0.8个百分点至58.1% ，信心继续边际回落。建筑业PMI回落2.7个百分点至53.5%，基建施工延续高位震荡，而地产投资与施工的继续拖累。
此次PMI回落一方面与需求不足、政策脉冲消退有关，另一方面与季节性有关，此前季末冲量透支动能，且9月工作日多于往年带动9月供需表现偏强，10月环比压力增大。整体看，经济整体仍处于小周期企稳状态，结构上内生性动能依旧偏弱，预计后续政策落地叠加出口企稳将带动经济基本面延续弱复苏，后续主要关注地产销售改善情况。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日。
股票市场观点
上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE12.54倍，处于14%分位水平，股权溢价率3.17%，处于90%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日。
分行业看，不到半数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，极少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，农林牧渔、社会服务估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日；分位数为过去5年
上周，美联储表态偏鹰带动海外流动性宽松预期回落，同时国内出口与物价数据不及预期显示经济修复斜率偏缓，A股冲高回落，科技与成长板块表现偏强，顺周期板块调整，煤价上涨带动煤炭板块反弹。
经济数据显示在经济呈底部企稳态势，企业与居民信心不足下，市场对经济内生性动力的预期仍存在分歧，近期财政端发行一万亿国债，提升财政赤字率，呈扩张趋势，同时政策端在房地产、地方债和活跃资本市场等方面托底力度明显增强，当前位置市场对悲观预期的计价已经相对充分，赔率较高。近期美国经济初现衰退迹象，同时金融条件明显收紧，海外流动性预期边际好转，此前压制市场估值的因素有所缓解，市场正在迎来较好做多窗口。
配置方向上关注：
1、国内政策整体转向宽松积极，通胀与出口数据显示经济环比压力最大的时间段或已过去，此前受损严重的成长风格有反弹动能，关注消费、医药、建筑建材、家电及非耐用品出口链等行业。
2、随着美债利率逐步见顶，科技风格值得关注。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年11月10日。
上周，债市收益率M型震荡，整体变化不大，主要影响因素有：资金面整体平稳、出口与物价数据低于预期、市场存降准预期。
短期看，政策托底经济决心较强，出台期与落地期债市收益率难以大幅下行。中期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎下，债市收益率仍处于区间震荡阶段，在经济数据出现内生性改善前，债市大幅回调概率较小。整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后政策具体落地情况及效果是关注重心。
目前我们对债券做中性偏保守配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下沉。利率债加强波段操作，逢低配置为主。
文中数据来源：Wind，中加基金；
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