中国外汇投资研究院研究总监 李钢
伴随美联储今年最后一次例会第3次维稳利率不变，市场基本确信明年美联储不再加息。加之美联储点阵图显示主要官员预测明年至少存在3次降息可能，市场激进压住明年第一季度美联储开始降息进程。然而，美联储主席鲍威尔及财政部长耶伦依旧坚持明年美元利率将在一段时间内维持限制性水平，毕竟当下美国通胀较目标水平仍有一定落差，且在经济维稳和需求强劲的环境下，抗通胀的效果仍存反复可能。在美联储过去两年紧缩的货币周期中，其政策核心是以利率的量变刺激经济和金融发展，预计未来美联储将以质变为核心，通过利率更小的边际变动量巩固经济和金融市场发展动能。
美联储加息阶段的美元量变是重塑信心布局。在传统经济理论框架之下，一般国家央行加息将导致市场投资情绪收敛，进而投资和消费收缩可能制衡经济发展，尤其是在经济处于恢复增长阶段，紧缩的货币政策甚至可能导致经济再度陷入萎缩乃衰退困境。然而，在当下美联储可能结束的这一轮紧缩周期中，美国投资和消费并未受到显著影响，实体经济虽然在第二和第三季度有一定波折，但总体维持了增长韧性。尤其是美联储紧缩达到了抑制通胀的效果，就业环境也恢复常态化稳定。
这充分说明美国政策的布局的高效和高明，毕竟美联储加息是通过收紧海外流动性回流以支持美国国内资金流动性需求。特别是美联储通过对全球美元流动性调节，重塑了海外市场对美元地位的认知，这抵御了海外去美元化氛围。虽然美债的投资未能回暖，但美债的回报是支持海外资本信心的保障。
美联储维稳利率的美元量质平衡是固基之举。在美联储完成资本回流支持经济与金融的诉求之后，短中期美联储的目标可能是巩固资本效能，这是其继续维持限制性利率水平的关键。一方面是美股上涨需要海外资本直接投资实体以强化趋势稳定性。虽然当前美股3大股指有创历史新高倾向，但股价的上涨并未在所有上市企业的板块，其中科技股的引领和带动动荡较大，美联储目标可能是引导市场投资更加均衡布局。另一方面是美国经济增长尚存结构问题，美联储经济褐皮书显示部分地区经济仍存风险，制造业和服务业增长的不平衡是制衡，这需要美联储维稳政策调动金融系统中资金更精准的推动经济薄弱之处加快发展。
虽然美联储短中期不会做出政策立场的转变，但配合财政管理美元流动性在不同领域和部门之间流转是未来要务。毕竟明年是美国大选之年，届时美国政府将加大财政支出巩固经济以提高民众支持度。而这些政府支出的流向也将更加便于美联储对美元流动性管理，为更长期的政策转向做好铺垫，其中制造业增强是重点。
美联储宽松转向的美元质变是强化全球霸权。跟踪全球主要国家央行动态可见货币政策错位乃分化趋于明显，其中美国和欧元区、英国及日本的政策对比是重点，美联储未来将以更周密的计划推进主要国家之间的政策联动，以达到美元全球霸权强化的战略目标。虽然目前美联储摆布世界货币格局的组合策略难以梳理清晰，但从外资对美债持有量的变动可窥探一些端倪。美国财政部数据显示，美债前十大海外债主调仓方向不一，日本、英国当月所持美债规模分别增加118亿美元和241亿美元，中国、卢森堡和比利时则分别减持85亿美元、282亿美元和316亿美元。这可能意味着日本和英国将有支持美元海外霸权的阶段性配合作为，这恰逢日本和英国央行货币政策预期强化之际，日元和英镑的升值可能是为美元贬值做策应。
预计未来美联储将更加注重货币政策调整对市场影响的边际效果，毕竟在经济巩固之后的金融强化将是职责重点。伴随海外美元流动性收缩，资本市场对稀缺美元将重新定价，这将彻底摧毁所谓的去美元化成果，美国将重新站稳全球经济和金融的领导者地位。
综上所述，当前市场炒作美联储政策转向的预期只停留在对美国经济表面状况的简单化推演，而实质上美联储政策的推进具有缜密的长期性规划。预计未来美联储对政策的设计将从当前的调整美元的流量转向管理美元的价值与质量，这是针对经济和金融不同阶段的理性选择。
